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国泰君安:我国或将开启人口通缩时代 人口红利逐渐消失
发布日期:2019-06-13

国泰君安:我国或将开启人口通缩时代 人口红利逐渐消失

  内容提要  我国或将开启人口通缩时代:2018年我国总和生育率(TFR)下降至。 这背后是育龄女性数量下降及生育意愿下降,最终将导致我国人口拐点提前到来,人口高峰峰值下降;此外,20-50岁主力劳动力和消费群体数量也将进入快速下降通道。   人口红利逐渐消失,通过多种渠道压低潜在增速、利率、通胀等:人口老龄化最终将通过抑制“资本-产出”比、人力资本、劳动参与率来拖累经济增速,进而投资回报率下降,这些将带来企业盈利能力和付息能力的下降,对均衡利率形成压制。

此外,以等耐用消费品为代表的投资需求将下降,压制通胀。

  长期人口老龄化最终将制约消费增速:消费增速最终决定于收入。

虽老龄化将有效提升平均消费意愿,但是我们不得不考虑,长期老龄化必然面临收入增速中枢的下降,未来最终将制约消费的发展。

人口结构与收入结构的变化,会导致消费结构发生重要变化,这可能会成为后续投资关注的重点。   老龄化将对财政形成压力:仅考虑养老保险自身流量体系,则目前已出现收不抵支。

预计到2020年,养老金缺口将达万亿,2025/2030年将分别达/万亿,2035年将超10万亿。

如果考虑动用存量,养老将于2022年耗光。 如果考虑动用存量且考虑财政补贴,养老保险基金将于2023年“穿底”。   大类资产配置:老龄化下通胀和利率走低,表现强劲,当然也不意味着短期内股市一定低迷。

对需要配置更多风险资产寻求更高收益的机构,要密切关注、新动能要素对经济增长的影响,动态调整风险资产。

提高组合收益的另一种选择是增配债券,同时适度地增加杠杆。

此外建议在全球内分散投资。   从“人口红利期”向“后人口红利时代”转变,可关注人口结构变迁潮流下的三条投资主线:1)关注国内劳动力成本上升导致的东南亚产业转移趋势;2)关注管理层老龄化引发的“二代接班”现象;3)关注海外企业应对人口结构变迁的成功经验。   人力成本上升下策略:人口老龄化导致人力成本上升,因此我们基于量化的方法刻画了人力成本敏感指数,验证了其与真实人力成本有较高联动性。 在此基础上,探讨了指数产品在不同经济周期下的不同表现。

  (完整报告可联系国君总量团队索取。

)。

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